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2015年1月15日，瑞士央行意外宣布取消匯率下限，導致瑞郎全線瘋狂暴漲近20%，外匯市場高杠杆的屬性加之流動性缺失，許多外匯經紀商遭到了致命的打擊。近期鑒於美元疲弱、歐洲央行緊縮預期抬升，瑞郎也在步步走強。而今天正值瑞郎風暴三周年之際，為您揭秘該事件的血淚教訓，並前瞻瑞郎後市走向。

回顧：瑞郎風暴比想中更嚴重，影響如同一場核爆

2015年1月15日，瑞士央行意外宣布取消歐元對瑞士法郎匯率下限，掀起瑞士法郎大漲的“風暴”，當日瑞士法郎對歐元漲近28%，瑞士、歐洲股市暴跌。此前大量押注瑞郎下跌的投資者損失慘重。15日當天，全球外匯市場在短短45分鍾內完成約9萬億美元交易結算。這十足體現了“風暴”引起的恐慌和投資者當時的恐怖感。


據全球銀行業外匯交易結算服務的CLS銀行數據顯示，瑞士央行公布取消匯率下限後，CLS的結算交易創下最高紀錄。當時CLS共結算226萬筆交易，交易額合計9.2萬億美元，其中99.5%的交易都在45分鍾內完成。

而讓人驚訝的是，瑞士央行公布上述決定當天，多家外匯券商集體爆倉，巴克萊虧損數千萬美元，盈透證券（Interactive Brokers）損失1.2億美元，德意誌銀行虧損1.5億美元，花旗損失超過1.5億美元。

據悉，當時損失2.25億美元的福匯集團（FXCM）獲得了投行Jefferies集團母公司3億美元救助貸款。而後在股市中，FXCM開盤即暴跌87.3%，市值幾乎損失殆盡。對衝基金大佬Marko Dimitrijevic旗下管理8.3億美元資產的基金幾乎損失全部投資資金，將要清盤。

且在“風暴”的次日，英國監管機構向一些經紀商發函，要求其更新數據，反映瑞士央行此舉對其資產負債表的一切影響。受此影響，英國大型經紀商Alpari直接申請了破產管理。

谘詢公司Aite Group 財富管理部門高級分析師Javier Paz稱，幾個月的時間還不足以體現SNB意外之舉的全部殺傷力，“相較於一噸常規的炸彈”，它“更像是一場核爆”。“其後果就像一個黑洞，如我們已知的那樣，它會從外匯交易中吸取巨量的資金。"

啟示1：“黑天鵝”乃預期趨同孵化，大難臨頭都在消耗流動性

該事件發生後，英國央行根據從證券存管清算公司DTCC獲得的研究數據分析得知，當時即期外匯交易立即出現了一個穀底，那裏交易量小於正常，規模也更小，並隨後在不到一個小時內又恢複了。

英國央行分析師從研究中發現，遠期外匯市場的價格離散程度比即期外匯交易更大，而在期權市場價格活動“實際上出現了暫停”。

分析師還發現在瑞士央行宣布消息後的頭20分鍾，遠期外匯市場的交易商出現了這樣的狀況：在瑞士央行宣布後的幾分鍾內，交易商都是瑞朗的淨買家，盡管量較小。這意味著一開始他們是在消耗流動性，而不是在提供。

總的來說，此次瑞郎暴漲是匯市預期的趨同所致，而本身非讓人無法接受。鑒於瑞士央行在喪失阻止歐元兌瑞郎日益合理的貶值能力。歐洲央行將出台“量化寬鬆”計劃，再加上瑞士央行無力擴大其資產負債表規模，都加重了瑞士央行所面臨的壓力。所以在投資者都在貪婪的買入瑞郎時，流動性暫停也就不足為奇了。

啟示2：面對可能的“黑天鵝”，做好風險控製才是王道

2015年的瑞郎風暴對外匯經紀商而言是致命的打擊，這一事件的烙印並沒有隨著時間流逝而淡化。

市場黑天鵝迭出，2016年的英國意外脫歐和美國大選都加深了市場的憂慮。而在2017年4月和5月面對法國兩輪大選、6月英國大選時，多加家外匯經紀商都“吃一塹長一智”，紛紛要求客戶提高了保證金比率以確保賬戶安全。

啟示3：瑞士央行保留干預武器，做空瑞郎仍是良策

在過去兩年半的時間裏，瑞士央行已運用了一組負利率和貨幣市場干預手段來抑製瑞郎的需求。作為安全避險資產的瑞郎在近來因地緣政治風險頻發而需求大漲，其價值的升高已傷害到了高度依賴進口的瑞士經濟。

從瑞郎最為關鍵的貨幣對——歐元兌瑞郎走勢來看，隨著2017年迄今歐元兌瑞郎的持續走強，其距離2015年“瑞郎風暴”前，瑞士央行設定的歐元兌瑞郎1.20匯率下限已經很接近了。

近期由於美元疲軟、非美貨幣普遍走強；且在歐元區經濟更為強勁、德國組閣談判取得進展的大好局勢下，更是在助力瑞郎走強，開年以來美元兌瑞郎已下跌了1.41%，現報0.9608；歐元兌瑞郎上漲了0.85%，現報1.1793

歐元兌瑞郎月線走勢圖：


花旗分析師預計，瑞士央行可能增加恢複瑞士法郎與歐元匯率掛鉤的可能性，以此創造雙向市場交易。除非坦言“永遠不”與歐元掛鉤，否則瑞士央行可能讓掛鉤的猜測始終成為一種可能性。如今這已成為了一個交易題材。

而且瑞士央行在12月利率決議時，維持利率在-0.75%不變；並重申了將保留干預武器，會偶爾進行外匯干預政策，以使得匯率保持在低位。瑞士央行行長喬丹也表示，“根據我們的模型和指標來看，我們仍然認為瑞郎被嚴重高估了；出於這個原因，我們維持負利率的貨幣政策，並將在必要時干預。”

這也就不外乎，華爾街2018年最所鍾愛的一個外匯交易策略是：做多美元，做空瑞郎。據悉，美國銀行、法國巴黎銀行和摩根大通都在推薦類似的策略。

上述交易策略的邏輯基礎是——預計美元將受益於美國利率上升和稅收改革，而瑞士央行則將維持其在全球主要央行中最低的政策利率水平。

美國銀行全球利率、外匯和新興市場固定收益策略和經濟主管David Woo在一份報告中寫道，“我們的年度G10外匯交易方向就是做多美元兌瑞郎，國際收支以及美聯儲和瑞士央行之間持續的政策分化可能將驅動這一交易。”

法巴銀行也推薦做多美元兌瑞郎，2018年年中目標點位看向1.04，預期美元將上漲將近5%。法國巴黎銀行北美外匯策略主管Daniel Katzive稱，市場低估了美國現金利率上升和稅收改革對美元的積極影響，而瑞士央行預計將繼續保持鴿派，再加上歐元區政治風險溢價下降，這應該會與瑞郎持續貶值保持一致。