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自去年12月以來便進入了加速下跌的通道，盡管美國“稅改”順利過關，美聯儲加息預期也依舊穩固，但美元卻意外逆勢下跌，令市場觀察者大跌眼鏡。

對此，Alt-Market.com網站的經濟學家布拉頓·史密斯(Brandon Smith)撰文指出，不加克製的央行刺激措施以及多年來人為的低利率已經“毒害”了我們金融體係的方方面面。實際上，很多市場朝著完全相反的方向發展，就像2008年金融危機開始之前那樣。最明顯的例子是股市。盡管所有基本面數據與健康經濟背道而馳，美國股市2017年屢創新高。



迄今為止，美聯儲（連同其它央行）一直沒完沒了地供應廉價貨幣，加上接近零利率的隔夜貸款，所有人都在疑惑，這些錢都去了哪兒。史密斯表示，“很明顯，這些錢並沒有流進每個公民的口袋。相反，我們發現央行措施真正的受益人是那些早已巨富之人。此外，很明顯，央行刺激措施是貌似不可戰勝的神奇股市上漲背後的罪魁禍首。”

為了表明央行刺激措施與股市上漲之間的關聯性，可以比較美聯儲資產負債表的膨脹與標普500指數的上升。從下圖可以看出，美聯儲資產負債表與標普500指數的走勢基本吻合。是巧合嗎？史密斯認為不是。

圖1：美聯儲資產負債表（右軸）和標普500指數（左軸）



另一個表現怪異的市場因素是美元指數。自2008年金融危機爆發之後，美元相對其它貨幣起初以相對可預測的方式變化，但在美聯儲推出史無前例的緊急援助和刺激措施之後暴跌，因為美聯儲的刺激措施憑空產生了無限的貨幣。大宗商品順理成章地彌補財富保護的空白，並在價格上出現了爆炸式增長。尤其是石油市場——其價格僅以美元計價（如今這種情況正在迅速改變）——幾乎翻了四番。黃金觸及曆史高位，接近2000美元。

過去幾年，央行開始協同收緊貨幣政策，起初是縮減量化寬鬆（QE），然後加息，如今縮減資產負債表。史密斯指出，盡管實施緊縮措施後，油價及其它大宗商品相對於美元大幅下跌，黃金實際上維持了強勁表現，且仍是近年來表現最好的資產之一。

美聯儲加息，美元反而大幅下挫

對於美元來說，發生了相當奇怪的現象。史密斯表示，通常來說，美聯儲收緊貨幣政策會不斷推升美元指數。相反，美元指數面臨自2003年以來從未有過的急速大跌。

圖2：彭博美元指數（紅線）、彭博美國金融狀況指數（綠線）及美聯儲基金目標利率



從上圖可以看出，隨著美聯儲加息，美國的金融狀況越來越寬鬆，美元指數大幅下挫。到底發生了什麼？史密斯指出，有幾個因素在起作用。

首先，國際情緒越來越不利於美國債券（國債），這可能會影響對美元的總體需求，並反過來影響美元的價值。從下圖可以看到，日本和中國在2016年相對穩定地減持美債。

圖3：中國和日本所持的美國債券（單位：10億美元）



2016年10月以前，中國長期是美國國債的最大持有者，此後被日本反超。2017年上半年，經過連續5個月增持，中國再次成為美國國債第一大海外持有國。

上周三（1月10日）有消息稱，中國或正考慮放緩或暫停購買美國國債。這一消息傳出之後，金融市場走勢瞬間發生巨變：美債收益率急漲，美元和美股遭到拋售。

其次，對另一種世界儲備貨幣的國際需求正微妙地增長。史密斯表示，作為世界儲備貨幣，美元已享受了幾十年的保護，但包括俄羅斯、中國和沙特等國正轉向雙邊貿易協定，這些協定將改變美元作為世界儲備貨幣的體係。這將最終引發巨量的美元從海外湧回美國，因為跨境貿易將不再需要美元。相應的，美元相對其它貨幣將繼續下跌。

再次，還有全球央行協同財政緊縮的問題。歐洲央行，甚至日本央行也轉向縮減刺激措施及量化寬鬆。這意味著，其它貨幣相對於美元將升值，美元指數將相應地進一步下跌。除非美聯儲在加息方面更加積極，美元的下跌將是殘酷的。

最後，美聯儲近10年來的刺激措施並沒有進行審計。因此，我們真的不知道美聯儲實際創造了多少貨幣，但從股市似乎無休止的上漲中我們可以推斷出，這一數量是巨大的。最終，貨幣的創造及結果將會在某個地方引起下跌，很可能我們首先在美元及債權收益率曲線上看到結果。目前美債收益率曲線比2008年股市崩盤以前趨平的速度還要快。

史密斯指出，平坦的收益率曲線通常是經濟衰退的征兆。

圖4：美債2年期和10年期國債收益率曲線

美聯儲或加速加息，以應對美元下跌

史密斯認為，這隻是美元和美債麻煩的開始。那麼，美聯儲對於迄今為止一直無視其緊縮措施的美元市場將如何反應？

在整個2017年，史密斯一直警告稱，美聯儲將繼續加息（盡管很多人持相反意見），並最終找到一個借口，比之前在他們的點圖中所陳述的加息速度快得多。“我的這一預測基於美聯儲很明顯正試圖刺破它自2008年以來製造的巨大財政泡沫，以及他們計劃在特朗普任職期間這樣做的事實。至於特朗普有沒有意識到美聯儲的這一計劃還不好說。特朗普已經在好幾個場合對史詩級的股市上漲居功自傲，因此，當股市崩盤時，人們會怪罪到誰頭上？當然不會是從一開始就讓泡沫膨脹的銀行家們身上。”

即便主流金融媒體有時也承認，特朗普將會對他在競選期間要求美聯儲加息“後悔”，因為這會停止向股市注入資金。

美聯儲及主流媒體還灌輸了這樣的概念，如果特朗普政府推行“胡佛式”的基礎設施建設計劃，美聯儲“將被迫”更快地加息。

除此以外，美元下跌的“問題”也為快速加息帶來了一個全新的理由。史密斯認為，現任美聯儲主席耶倫離任，鮑威爾接任美聯儲主席後，美聯儲將開始更快的加息，並加速縮減資產負債表。他們會將美元指數的異常下跌及美債需求的下降作為更極端行為的借口。

鮑威爾早已支持在2018年“逐漸加息”，在2017年12月的美聯儲會議紀要中，有幾位美聯儲官員表達了“更快加息”的需求。史密斯預計，在鮑威爾的帶領下，這一情形將會擴大。

少數華爾街經濟學家也警告，2018年會有更多加息，這可能會對美國股市正在進行的上漲帶來極大的震蕩。

史密斯表示，這可能是美聯儲的計劃。央行家們需要一個他們所產生的市場泡沫最終破裂的替罪羊。“為何不讓這一泡沫最終在近期破裂，怪罪到特朗普政府以及支持特朗普的所有保守人士的頭上？要這樣做，美聯儲需要一個快速加息的理由。如今，他們有了這個理由，那就是美元直線下跌。”

這將如何影響黃金？

史密斯表示，“我的確認為，如果美聯儲提高加息的頻率，金價將會最初有一個小幅的下跌。最終，股市將意識到盛宴結束的事實，特朗普稅改不足以抵消央行縮減數以萬計的廉價美元所帶來的損失。”

一旦美聯儲加息並縮減資產負債表後，美國股市開始暴跌，美元命運的不確定性膨脹，黃金將比以往任何時候都要強勁。與此同時，史密斯認為，貴金屬的任何下跌都是一次重要的買進機會。黃金是危機期間總是表現良好的少數資產之一。