外匯交易,外匯新聞

11月29日訊——在2017年全球策略展望，題為“電光火石（Sparkle And Fade）”的報告中，摩根士丹利對未來的預期喜憂參半。一方面該行推薦投資者買入股票，拋售國債和其它久期風險敞口；另一方面，該行也承認，美國目前正處於商業周期的晚期階段，金融環境將會大幅收緊，由此將會出現更多波動性。

摩根士丹利在報告中稱：“到2017年，市場將會面對更加偏向鷹派的美聯儲，持續走強的美元和重新出現適度增長中國經濟。政治現實可能也會不太樂觀，美國新一屆政府的實際行動可能會使過高的期望落空。”
 
另一方面，摩根士丹利認為，收益率將會不斷上升，收益率曲線會變得更加陡峭，以及公司收益的改善將會持續數月。摩根預計收益率上升將會延續至2017年第一季度末，由於年同比增長數據仍然平緩意味著整體通脹和全球公司利潤的持續上升。該行還指出，美聯儲所慣用的策略：避免給市場太多信息。換句話說，“特朗普政府初始政策缺乏透明度，可能讓投資者相信美國最終將會實施‘好的’方案（比如基建支出），並避免‘壞的’方案（如貿易保護主義），與此同時，讓大幅削減企業稅的可能性懸而未決”。

然而，到2017年第二季度，市場最初的樂觀態度將會消逝，市場將發生變化：隨著市場預期經濟增長和通貨膨脹的改善，會使美聯儲在明年加息兩次，在明年第一季度全球債券收益率會上升，美元將走強。這都將意味著金融環境會在實質上收緊。

與此同時，中國的經濟增長可能會隨著信用擴張刺激手段的調整而放緩。美國新政府將實施有利市場的政策的期望可能會落空。即使考慮到可能的財政政策的刺激，摩根士丹利2017年全年的GDP增長預期僅為2%。

更讓人擔心的是經濟的擴張，如下圖所示，從2009年迄今，已經是美國曆史上時間長度位列第四的擴張周期了，在特朗普上任後擴張周期有可能升至第三。

摩根士丹利認為，2017年銀行業興衰循環概率提高了。這個結論與正處於周期末的美國經濟環境相符合。如下圖所示，美國目前在商業周期中已處於下降前的高位，即將反轉。

這就是摩根史丹利所謂的，市場即將發生的變化。該行報告稱，“我們長期以來所講的‘低速增長，低速通貨再膨脹，低速政策正常化’，我們認為這一背景有利於信用增長。在未來，美國和其它地區更多的財政刺激都將會對上述三項造成影響。我們預測未來將出現更高的經濟增速，通貨膨脹率和政策利率，但鑒於現在我們正處於史上持續時間最長的經濟擴張周期之一，這三者同時出現可能會令經濟充滿不確定性。

筆者不禁要問：高增長？基於什麼？已經達到曆史新高的負債和不斷上升的利率？侵蝕公司利潤的高物價和高工資？很快造成美國出口下降、幣值飛漲的美元？投資者還記得11月8日之前市場所信奉的、造成收益率低下進而導致標普股價暴漲，股市估值偏高的“美聯儲模型”嗎？那麼，一旦通脹和利率飆漲，被高估的股票會發生什麼？

情況還會更加糟糕，正如摩根士丹利報告中所顯示的，該行的預測暗示，發達市場的寬鬆政策將會終結，商業周期交替的可能性升高，以及美聯儲到2018年末將會有六次加息；歐洲央行將會考慮在2017年下半年收緊寬鬆政策；日本央行10年期國債收益率目標在2017年第四季度將會發生轉變。

同時令人困惑的是，盡管新興市場貨幣出現崩潰，摩根士丹利仍認為，在2017年，如巴西，俄羅斯和韓國等新興市場將會實施寬鬆，降低利率。


但就目前而言，最有可能發生如下兩個尾部風險：

牛市的情況：隨著每股收益（EPS）增長的加速，美國財政刺激提振了經濟增長。導致股市再創新高。“動物精神”將會在公司和投資者中得到體現，公司收益將以目前這個周期未出現的方式增長。至少從目前來看，更高的收益率最終被證明並非拖累因素。

熊市的情況：更高的經濟增長和通脹將會導致美聯儲比預期更傾向於鷹派的回應，在擴張周期的這個時點，公司杠杆異乎尋常地高，市場上各類資產的風險溢價也不會“便宜”。

摩根士丹利的2017年的展望報告對各類資產的預測如下：

·總體來看：對信用的評級從超配（Over Weight）下調為中性（Equal Weight）；上調股票資產評級至適度增持（modest Over Weight，+3%）；現金資產增持（從+1%上調至+3%）；對政府債券仍然保留適度減持（modest Under Weight）；保持流動性工具的風險敞口不變。

·股票資產：合理的長期風險溢價，處於經濟周期末端的市場和2017年高回報的預測都促使摩根士丹利提高股票評級至適度增持（modest Over Weight，+3%），但該行的觀點因區域不同而異：由於“周期”評估分數下降和美元的走強，下調了美國和新興市場的股票資產評級；日本股市以其誘人的長期估值，一些增強的周期性因素，和未來良好的每股收益的淨增長成為該行預測中表現最好的市場，

·信用資產：平均風險溢價，商業周期的興衰轉換的概率和糟糕的12個月回報預測值促使該行下調了新興市場的信用評級。該行預測公司信用利差將會擴大，更願意向投資者推薦證券化產品和新興市場主權債券。在公司債方面，投資級債券表現好於高收益債券，歐洲好於美國，金融公司債券好於非金融公司債券。

·利率：風險溢價仍然保持在低位，處於經濟周期末端的市場，糟糕的12個月回報促使，該行推薦對政府債券進行適度減持（modest Under Weight）。摩根士丹利認為，美國十年期國債收益率到2017年第四季度將回升至2.50%；由於歐洲央行正在討論在明年下半年收緊寬鬆政策，德國十年期國債收益率將會在2017年下半年升至0.90%。美國國債收益率曲線將會變得平緩，德國國債收益率曲線會變得陡峭。

·現金資產：鑒於在未來3個月需要保持超水平的靈活度，該行出於慎重考慮，推薦適度提高現金持有比重。

·外匯資產：美元兌日元將會在2017年第4季度升至125，而韓元和離岸人民幣也將會走軟。離岸套利的增加將會抵消雷亞爾，盧布和盧比的貶值。

·波動性：市場波動性會增加。該行推薦對信用波動性從做空轉為做多，並繼續持有歐洲十年期利率波動。鑒於低交易量，以及牛熊兩種預期之間利差的急劇傾斜和擴大，該行建議持有標普500看漲期權。

文章来源于汇通网