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11月19日訊——在經曆周二的日本政壇風雲突變及美元“低調回調”之後，市場周三(11月19日)迎來三大央行重頭戲，美聯儲紀要無疑是最大焦點，在決定結束QE並意外異常鷹派的決議會議上，紀要將揭露美聯儲內部對加息及通脹前景怎樣的激烈爭議？通脹、QE、到期債券“再投資”、加息時機話題，是美聯儲紀要的“四大看點”。市場對美聯儲紀要鷹鴿看法不一，市場預期的不一致意味著美聯儲紀要“四看點”更可能引發市場風雲突變。
相比之下，英國央行紀要則顯得相對“簡單”，英國央行首席經濟學家霍爾丹曾透露，此次英銀紀要料鴿派。日本央行決議此次變數不大，但日本經濟衰退及政壇風雲突變，為日本央行決議帶來了看點；關鍵看聲明及行長發布會上對經濟及政策的評估。在上月底剛擴容了QQE、日本經濟意外萎縮、日本財政政策及政壇風雲突變之際，日本央行能否堅持日本經濟“繼續溫和複蘇趨勢”這一觀點？
★ 美聯儲紀要的四大看點 ★
美聯儲將於周三紐約時段(北京時間周四淩晨03:00)發布10月底(28-29日)會議紀要。通脹、QE、到期債券“再投資”、加息時機話題，是美聯儲紀要的“四大看點”。紀要公布前，美元“低調回調”，市場走勢更是動蕩不已，非美貨幣走勢分化或許會讓投資者對本次紀要內容更加期待。在10月底決議中，美聯儲宣布結束QE3，上調了對就業市場的評估，並繼續給出“相當長一段時間維持低利率”的承諾。但對低通脹顯示了一些擔憂。這樣的決議聲明在當時被認為“超預期鷹派”，並帶來了美元走強和黃金等非美走跌。但外匯市場在上周末前的頭寸調整就表明市場情緒非常謹慎。若本周發布美聯儲紀要又被解讀出“鴿派印象”，那麼美元恐將承接上周五的回落態勢，黃金則有望繼續反彈。
到底美聯儲10月會議紀要會偏向鴿派還是鷹派，眾多投行看法各異。法國巴黎銀行料美聯儲紀要可能偏鷹派，並支撐美元及美債，關於美國經濟所取得的進展、利率前瞻指引中相關的表述和對諸多外部風險的擔憂情緒都值得投資者關注。加拿大皇家銀行(RBC)稱，美聯儲會在2015年6月份開始加息，這需要美國經濟數據的趨勢出現“顯著的調整”、以配合這樣的加息預期；在美聯儲顯而易見地從鴿派轉向鷹派這一問題上，投資者恐怕還不太在意美聯儲10月份會議紀要的重要性。法國農業信貸銀行認為，隨著能源價格近期不斷大幅下滑，美國面臨著不斷下滑的超低通脹率風險，這恐怕會推高美聯儲在貨幣政策前景上所面臨的風險；在美國面臨著全球增速恐怕會進一步放緩等諸多外部風險，美元升值、能源價格回落以及金融市場可能會做出負面反應之際，美聯儲仍然有可能在相當長一段時期之內將利率保持在低位水平。
FED紀要的通脹評估將備受關注。一個衡量美國通脹的關鍵指標是五年期國債收益率盈虧平衡指數，該指數暗示五年內美國平均通脹僅為1.53%，遠低於FED目標所在的2%。隨著原油價格下跌，即使美聯儲鷹派官員普羅索也變得不擔心物價上升了。若美聯儲紀要貌似對低通脹及通脹預期拉響警報，美元恐將遭到賣壓，並令周四(11月20日)發布的美國10月CPI數據更受關注。在美聯儲10月底宣布結束QE時，美聯儲決議聲明保留了“相當長一段時間”維持低利率的措辭。美聯儲強調了加息前景更依賴於數據，而低通脹可能會令首次加息的時機推後。任何有關對何時首次加息的暗示都將是全球金融市場“膝跳反應”的關鍵觸發因素。對於後市QE，布拉德曾表示必要時會考慮繼續QE，股市之後給出了反彈反應。雖然美聯儲一段時間內不大可能再推QE，但美聯儲紀要中任何有關QE的討論都將值得關注，特別是若鴿派陣營非常強大的情況下。
對於美聯儲加息之前的“再投資”，若紀要顯示美聯儲可能會暫停到期債券的再投資，這對市場將是一個意外，因為目前對於“再投資”尚無明確信號。紀要若談及暫停再投資，將利好美元利空金銀等非美資產。自美聯儲10月底決議以來，美元一直表現強勁，但部分原因是受其他貨幣疲軟的襯托。若美聯儲真的認為通脹將到來，那麼美元走強才剛剛開始。
美元近期漲勢出現停滯，對此，有資深分析者指出，這主要是美聯儲決策者對加息前景的不明朗。美聯儲核心決策層FOMC的鴿派投票成員柯薛拉柯塔反對2015年加息，且美聯儲主席耶倫此前給出的“模棱兩可”的表態，她承認大蕭條的嚴重程度，並承認經濟取得複蘇，但未表明她所傾向的加息時機。明尼阿波利斯聯儲主席柯薛拉柯塔清晰地反對在2015年加息，稱經濟複蘇還不夠強勁。市場擔心柯薛拉柯塔的言論會令FOMC的其他成員在加息上更趨謹慎和鴿派，“柯老”是2011年8月反對利率決定的三大高官之一，當時他反對美聯儲有關“近於零的利率將維持兩年以上，即至少至2013年底”的決策立場，而呼籲使用“相當長一段時間”的措辭。結果證明了柯薛拉柯塔的“明智”。
在美聯儲紀要發表的前一天(11月18日)——“柯老”重申了2015年加息會不合理、加息時間將取決於經濟數據的立場。他還呼籲，美聯儲應當在利率政策上不惜一切地采取行動，以實現其目標。而在更早的一天(11月17日)，美聯儲理事鮑威爾明確表示，FOMC料將在2015年中期加息，確切的行動時間將取決於美國經濟複蘇的速度；在美聯儲真正加息之前，還得見到通脹率在朝著美聯儲2%通脹目標回升上取得進展。
有觀點認為，鑒於市場預期美聯儲在2015年中期加息，美聯儲鴿派陣營的任何擴大都可能令推遲加息時機，並影響2015年的實際利率。但若“柯老”反對2015年加息的立場僅限於其個人，那麼美元可能會重啟漲勢。現在，市場對美元調整為“觀望”，且美元可能持續停滯直至美聯儲12月決議會議出爐。另有分析認為，美元的基本面前景依然看漲，因市場預期美聯儲將在2015年中期開始利率正常化步伐。對於看漲美元者而言，目前美元平穩期是累積多頭倉位的良機。
★ 英國央行紀要：英銀首席專家“提前透露”紀要鴿派？ ★
英國央行11月貨幣政策會議紀要將於北京時間周三(11月19日)17:30發布。該紀要可能顯示貨幣政策委員會再次由兩委成員讚成加息。然而，英國央行在上周備受關注的季度通脹報告中“下調了通脹預期”，為利率前景抹上了更為溫和的色彩。當然，考慮到近期就業市場的趨勢，不排除未來數月的會議中讚成加息的成員增加的可能。
英國央行首席經濟學家霍爾丹(AndyHaldane)在周日(11月16日)演講中表示，此次會議紀要料偏向鴿派。霍爾丹稱，“截至目前，英國央行維持通脹預期。從央行觀點來看，英國央行期望通脹能達到2%-3%的目標。”不過他表示，“通脹老虎”需“仔細處理”，並稱，“即使在英國，今年部分家庭通脹預期措施已略微降溫。作為貨幣政策委員會委員，以及英國通脹已低於目標，我認為將迎來鴿派紀要。”英國央行行長卡尼(Mark Carney)和霍爾丹暗示，將聚焦通脹下行風險，因央行強調維持低利率的原因。
英銀首席專家貌似“提前透露”了紀要的立場——鴿派。若市場已預期鴿派、但紀要的鴿派程度不及市場預期，也會令英鎊扳回部分跌幅。
布朗兄弟哈裏曼(BBH)分析師稱，OIS(隔夜指數掉期)收益率曲線暗示，英國央行將在2015年11月首次加息。此外，2015年12月到期的做空英鎊期貨合約的隱含波動率下滑，較上周二(11月11日)下滑了16個點。BBH還稱，上周的英國央行季度通脹報告凸顯了未來通脹下行風險，但周二公布的英國10月CPI年率升1.3%，稍稍高於海外市場部分投資者的預期(升1.2%)。
★ 日本央行決議看點盤點 ★
蘇格蘭皇家銀行(RBS)前瞻稱，預計日本央行今日決議無政策變動。日本央行已在10月底擴容了QQE，因而短期內不大可能再度加大寬鬆政策。即將到來的日本大選可能也降低了日本央行本月改變政策的可能性。本月決議投票結果非常關鍵，因10月底是以微弱優勢通過擴容QQE政策的(5:4)。
對於幾點公布決議這一問題，日本央行公布決議沒有確定的時間點，通常在北京時間10:30-11:30發布。但也需要為不在這個時間段公布而做好準備。之後的14:30日本央行行長黑田東彥將公布新聞發布會。黑田可能會就政策和經濟做表態。在上月底剛擴容了QQE、日本經濟意外萎縮、日本財政政策及政壇風雲突變之際，日本央行能否堅持日本經濟“繼續溫和複蘇趨勢”這一觀點？
日本首相安倍晉三隔夜已宣布了推遲上調消費稅(由8%上調至10%)18個月至2017年4月，並承諾不會再度推遲上調消費稅。他還宣布11月21日解散國會並將提前大選，但尚未公布提前大選的具體日期。媒體集中臆測日本大選最可能的時間在12月14日。
安倍上述聲明公布前一天，數據顯示日本這個全球第三大經濟體連續兩個季度經濟萎縮，原因是受今年4月上調消費稅的拖累。對此，安倍表示，第三季GDP顯示日本經濟並未重返複蘇軌道，但同時又稱安倍經濟學的“三支箭”已取得了成效，經濟開始出現良性循環。11月18日早間有報道稱，安倍之前要求大臣們開始準備新的一攬子經濟刺激方案。
★ 日股及日元後市如何表現？★
日元及日股將如何表現？——經濟增長疲軟、提前大選、進一步放寬貨幣政策的前景，都利空日元。但由於日元具有避險屬性，日元在安倍發布推遲加稅及提前大選後跌幅較為有限。自日本央行10月底公布QE2以來，美元兌日元已上漲了10%，因而目前有望進入調整階段。但市場仍有機構認為，美元兌日元在今年底或2015年初將漲至120-121區域。另一方面，雖然認為日元仍存在進一步貶值空間，但仍需警惕匯價超買狀態下的修正反彈行情。
日本股市日經225指數、美元兌日元均傾向於遭遇積極修正，如下圖，日經225指數傾向於上漲，因日元走軟利於提振出口商利潤空間。日本225指數近日走勢漲跌不一，但寬鬆貨幣政策及經濟政策可能將繼續提振日股。鑒於國內因素仍利好日股，日股最大的風險來自外部，比如地緣危機或者美聯儲政策的突然轉變。日經225指數仍有些脫離紀錄高位，但就估值上來看，該日股仍與標普500股指和英國富時100指數的估值相當。若日經225指數這種對此前漲勢的強勢修正能夠得以保持，則未來數月在美元兌日元保持強勢的情況下，日經225指數仍將走軟。
相比之下，英國央行紀要則顯得相對“簡單”，英國央行首席經濟學家霍爾丹曾透露，此次英銀紀要料鴿派。日本央行決議此次變數不大，但日本經濟衰退及政壇風雲突變，為日本央行決議帶來了看點；關鍵看聲明及行長發布會上對經濟及政策的評估。在上月底剛擴容了QQE、日本經濟意外萎縮、日本財政政策及政壇風雲突變之際，日本央行能否堅持日本經濟“繼續溫和複蘇趨勢”這一觀點？
★ 美聯儲紀要的四大看點 ★
美聯儲將於周三紐約時段(北京時間周四淩晨03:00)發布10月底(28-29日)會議紀要。通脹、QE、到期債券“再投資”、加息時機話題，是美聯儲紀要的“四大看點”。紀要公布前，美元“低調回調”，市場走勢更是動蕩不已，非美貨幣走勢分化或許會讓投資者對本次紀要內容更加期待。在10月底決議中，美聯儲宣布結束QE3，上調了對就業市場的評估，並繼續給出“相當長一段時間維持低利率”的承諾。但對低通脹顯示了一些擔憂。這樣的決議聲明在當時被認為“超預期鷹派”，並帶來了美元走強和黃金等非美走跌。但外匯市場在上周末前的頭寸調整就表明市場情緒非常謹慎。若本周發布美聯儲紀要又被解讀出“鴿派印象”，那麼美元恐將承接上周五的回落態勢，黃金則有望繼續反彈。
到底美聯儲10月會議紀要會偏向鴿派還是鷹派，眾多投行看法各異。法國巴黎銀行料美聯儲紀要可能偏鷹派，並支撐美元及美債，關於美國經濟所取得的進展、利率前瞻指引中相關的表述和對諸多外部風險的擔憂情緒都值得投資者關注。加拿大皇家銀行(RBC)稱，美聯儲會在2015年6月份開始加息，這需要美國經濟數據的趨勢出現“顯著的調整”、以配合這樣的加息預期；在美聯儲顯而易見地從鴿派轉向鷹派這一問題上，投資者恐怕還不太在意美聯儲10月份會議紀要的重要性。法國農業信貸銀行認為，隨著能源價格近期不斷大幅下滑，美國面臨著不斷下滑的超低通脹率風險，這恐怕會推高美聯儲在貨幣政策前景上所面臨的風險；在美國面臨著全球增速恐怕會進一步放緩等諸多外部風險，美元升值、能源價格回落以及金融市場可能會做出負面反應之際，美聯儲仍然有可能在相當長一段時期之內將利率保持在低位水平。
FED紀要的通脹評估將備受關注。一個衡量美國通脹的關鍵指標是五年期國債收益率盈虧平衡指數，該指數暗示五年內美國平均通脹僅為1.53%，遠低於FED目標所在的2%。隨著原油價格下跌，即使美聯儲鷹派官員普羅索也變得不擔心物價上升了。若美聯儲紀要貌似對低通脹及通脹預期拉響警報，美元恐將遭到賣壓，並令周四(11月20日)發布的美國10月CPI數據更受關注。在美聯儲10月底宣布結束QE時，美聯儲決議聲明保留了“相當長一段時間”維持低利率的措辭。美聯儲強調了加息前景更依賴於數據，而低通脹可能會令首次加息的時機推後。任何有關對何時首次加息的暗示都將是全球金融市場“膝跳反應”的關鍵觸發因素。對於後市QE，布拉德曾表示必要時會考慮繼續QE，股市之後給出了反彈反應。雖然美聯儲一段時間內不大可能再推QE，但美聯儲紀要中任何有關QE的討論都將值得關注，特別是若鴿派陣營非常強大的情況下。
對於美聯儲加息之前的“再投資”，若紀要顯示美聯儲可能會暫停到期債券的再投資，這對市場將是一個意外，因為目前對於“再投資”尚無明確信號。紀要若談及暫停再投資，將利好美元利空金銀等非美資產。自美聯儲10月底決議以來，美元一直表現強勁，但部分原因是受其他貨幣疲軟的襯托。若美聯儲真的認為通脹將到來，那麼美元走強才剛剛開始。
美元近期漲勢出現停滯，對此，有資深分析者指出，這主要是美聯儲決策者對加息前景的不明朗。美聯儲核心決策層FOMC的鴿派投票成員柯薛拉柯塔反對2015年加息，且美聯儲主席耶倫此前給出的“模棱兩可”的表態，她承認大蕭條的嚴重程度，並承認經濟取得複蘇，但未表明她所傾向的加息時機。明尼阿波利斯聯儲主席柯薛拉柯塔清晰地反對在2015年加息，稱經濟複蘇還不夠強勁。市場擔心柯薛拉柯塔的言論會令FOMC的其他成員在加息上更趨謹慎和鴿派，“柯老”是2011年8月反對利率決定的三大高官之一，當時他反對美聯儲有關“近於零的利率將維持兩年以上，即至少至2013年底”的決策立場，而呼籲使用“相當長一段時間”的措辭。結果證明了柯薛拉柯塔的“明智”。
在美聯儲紀要發表的前一天(11月18日)——“柯老”重申了2015年加息會不合理、加息時間將取決於經濟數據的立場。他還呼籲，美聯儲應當在利率政策上不惜一切地采取行動，以實現其目標。而在更早的一天(11月17日)，美聯儲理事鮑威爾明確表示，FOMC料將在2015年中期加息，確切的行動時間將取決於美國經濟複蘇的速度；在美聯儲真正加息之前，還得見到通脹率在朝著美聯儲2%通脹目標回升上取得進展。
有觀點認為，鑒於市場預期美聯儲在2015年中期加息，美聯儲鴿派陣營的任何擴大都可能令推遲加息時機，並影響2015年的實際利率。但若“柯老”反對2015年加息的立場僅限於其個人，那麼美元可能會重啟漲勢。現在，市場對美元調整為“觀望”，且美元可能持續停滯直至美聯儲12月決議會議出爐。另有分析認為，美元的基本面前景依然看漲，因市場預期美聯儲將在2015年中期開始利率正常化步伐。對於看漲美元者而言，目前美元平穩期是累積多頭倉位的良機。
★ 英國央行紀要：英銀首席專家“提前透露”紀要鴿派？ ★
英國央行11月貨幣政策會議紀要將於北京時間周三(11月19日)17:30發布。該紀要可能顯示貨幣政策委員會再次由兩委成員讚成加息。然而，英國央行在上周備受關注的季度通脹報告中“下調了通脹預期”，為利率前景抹上了更為溫和的色彩。當然，考慮到近期就業市場的趨勢，不排除未來數月的會議中讚成加息的成員增加的可能。
英國央行首席經濟學家霍爾丹(AndyHaldane)在周日(11月16日)演講中表示，此次會議紀要料偏向鴿派。霍爾丹稱，“截至目前，英國央行維持通脹預期。從央行觀點來看，英國央行期望通脹能達到2%-3%的目標。”不過他表示，“通脹老虎”需“仔細處理”，並稱，“即使在英國，今年部分家庭通脹預期措施已略微降溫。作為貨幣政策委員會委員，以及英國通脹已低於目標，我認為將迎來鴿派紀要。”英國央行行長卡尼(Mark Carney)和霍爾丹暗示，將聚焦通脹下行風險，因央行強調維持低利率的原因。
英銀首席專家貌似“提前透露”了紀要的立場——鴿派。若市場已預期鴿派、但紀要的鴿派程度不及市場預期，也會令英鎊扳回部分跌幅。
布朗兄弟哈裏曼(BBH)分析師稱，OIS(隔夜指數掉期)收益率曲線暗示，英國央行將在2015年11月首次加息。此外，2015年12月到期的做空英鎊期貨合約的隱含波動率下滑，較上周二(11月11日)下滑了16個點。BBH還稱，上周的英國央行季度通脹報告凸顯了未來通脹下行風險，但周二公布的英國10月CPI年率升1.3%，稍稍高於海外市場部分投資者的預期(升1.2%)。
★ 日本央行決議看點盤點 ★
蘇格蘭皇家銀行(RBS)前瞻稱，預計日本央行今日決議無政策變動。日本央行已在10月底擴容了QQE，因而短期內不大可能再度加大寬鬆政策。即將到來的日本大選可能也降低了日本央行本月改變政策的可能性。本月決議投票結果非常關鍵，因10月底是以微弱優勢通過擴容QQE政策的(5:4)。
對於幾點公布決議這一問題，日本央行公布決議沒有確定的時間點，通常在北京時間10:30-11:30發布。但也需要為不在這個時間段公布而做好準備。之後的14:30日本央行行長黑田東彥將公布新聞發布會。黑田可能會就政策和經濟做表態。在上月底剛擴容了QQE、日本經濟意外萎縮、日本財政政策及政壇風雲突變之際，日本央行能否堅持日本經濟“繼續溫和複蘇趨勢”這一觀點？
日本首相安倍晉三隔夜已宣布了推遲上調消費稅(由8%上調至10%)18個月至2017年4月，並承諾不會再度推遲上調消費稅。他還宣布11月21日解散國會並將提前大選，但尚未公布提前大選的具體日期。媒體集中臆測日本大選最可能的時間在12月14日。
安倍上述聲明公布前一天，數據顯示日本這個全球第三大經濟體連續兩個季度經濟萎縮，原因是受今年4月上調消費稅的拖累。對此，安倍表示，第三季GDP顯示日本經濟並未重返複蘇軌道，但同時又稱安倍經濟學的“三支箭”已取得了成效，經濟開始出現良性循環。11月18日早間有報道稱，安倍之前要求大臣們開始準備新的一攬子經濟刺激方案。
★ 日股及日元後市如何表現？★
日元及日股將如何表現？——經濟增長疲軟、提前大選、進一步放寬貨幣政策的前景，都利空日元。但由於日元具有避險屬性，日元在安倍發布推遲加稅及提前大選後跌幅較為有限。自日本央行10月底公布QE2以來，美元兌日元已上漲了10%，因而目前有望進入調整階段。但市場仍有機構認為，美元兌日元在今年底或2015年初將漲至120-121區域。另一方面，雖然認為日元仍存在進一步貶值空間，但仍需警惕匯價超買狀態下的修正反彈行情。
日本股市日經225指數、美元兌日元均傾向於遭遇積極修正，如下圖，日經225指數傾向於上漲，因日元走軟利於提振出口商利潤空間。日本225指數近日走勢漲跌不一，但寬鬆貨幣政策及經濟政策可能將繼續提振日股。鑒於國內因素仍利好日股，日股最大的風險來自外部，比如地緣危機或者美聯儲政策的突然轉變。日經225指數仍有些脫離紀錄高位，但就估值上來看，該日股仍與標普500股指和英國富時100指數的估值相當。若日經225指數這種對此前漲勢的強勢修正能夠得以保持，則未來數月在美元兌日元保持強勢的情況下，日經225指數仍將走軟。
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