8月28日訊——歐洲央行行長德拉基在上周五的傑克遜霍爾全球央行年會講話中對歐洲經濟現況和前景表示了樂觀看法，並稱這都是其“量化寬鬆”政策措施所帶來的功效。然而，這卻可能隻是這位意大利籍的歐洲央行一把手的一面之辭。因為，作為歐元區最大的經濟體，德國方面一直就對歐洲央行當前所采取的超常寬鬆措施持不認可態度，並正在向其施壓盡快結束之。而此後，在德國大選結束後，該國要求歐洲央行結束QE的立場料會變得更加強硬。
德國不願看到QE“沒完沒了”
之所以德國方面反對歐洲央行的強力寬鬆措施，主要是出於兩方面因素。從內因來看，歐洲央行所力推的負利率措施對於歐元區儲戶來說是巨大的損失，這對於有高儲蓄率傳統的德國民眾來說是無法承受之重。目前，德國10年期國債實際收益率為負1.12%，如此赤裸裸地對儲戶進行剝削來補貼債務人，顯然令德國方面感到芒刺在背。
而從外因來看，德國方面則更擔心，被歐洲央行寬鬆政策強行壓低的市場融資成本，對於區域內背負有高赤字高債務的“歐豬”國家而言，並不是什麼好的激勵措施，因為這會讓相關國家安於現狀，失去進行財政緊縮和經濟結構性改革的緊迫感，並因而在經濟基本面好轉的窗口下貽誤良機，一旦未來經濟風險再來襲，便會重陷泥潭。
無論如何總而言之，就是德國不希望歐洲央行把QE和負利率這樣的超常寬鬆措施無限製延續下去。同時，作為歐洲經濟主引擎，德國對許多歐元區盟國面對社會福利項目過於慷慨，寧可背負赤字也不願勒緊褲帶的狀況隻能皺眉。所以，雖然在促進財政減赤方面，德國與歐洲央行有著一致的看法，但其給出的解決出路則不同。歐洲央行希望負擔起“奶媽”的角色，通過寬鬆貨幣減輕南歐落後國家的壓力，德國卻要求給這些“歐豬”國家斷奶，讓他們逐步學會自力更生。
所以，今年以來，在歐元區整體經濟稍有起色之後，德國就強化了對歐洲央行的壓力，甚至不惜以將其告上法庭為要挾，要求其QE行動“適可而止，見好就收”。而迫於壓力，歐洲央行也確實開始暗示QE的退出行動，但卻至今猶抱琵琶半遮面，拒絕給出明確的路線圖。
“歐豬”對QE依賴度遠超預期
但問題在於，一旦真的按照德國的思路去讓歐元區各盟國認真落實財政緊縮措施，來力爭實現“零赤字”的長遠目標，那麼動用寬鬆的貨幣政策來為區域經濟保駕護航就更加重要。事實上，德國所力推的財政緊縮並非如該國官員所臆想的那樣執行不力，在2014-16年間，歐元區整體財政赤字占GDP水平從2.6%降至了1.8%，成果明顯，而今年這一比率更會降至1.5%。其中，以高赤字率著稱的西班牙、法國和意大利三國財政赤字比重也從4.5%降低到了2.4%。
但鑒於上述國家普遍超過100%的債務占GDP比率，似乎隻有盡早實現在正盈餘，才能最終在財政健康水平上追趕上德國。這便意味著這些國家仍需努力。而在德國看來，歐洲央行一手打造的過於寬鬆的融資環境那許多歐元區國家的政府依舊覺得廉價的信貸資金“不用白不用”，所以，隻有貨幣政策緊縮，才能更好地促使其鄰國落實財政緊縮。但在“雙緊縮”壓力之下，歐元區經濟卻又如何才能繼續撐得住？
這或許也就是歐洲央行在開始縮減QE規模之前仍希望花更多的時間對經濟總體健康狀況進行觀望的原因。但德國方面卻顯然沒有這個耐心。如果說此前，忙於大選的德國當局還能對歐洲央行在“政策正常化”路徑上的一停二看予以容忍的話，那麼在9月底大選塵埃落定完成組閣之後，德國新政府勢必就會對歐洲央行進一步施壓，這意味著最晚在年底之前，歐洲央行將會拿出政策正常化的路線圖。
至少，從以往的經曆看起來，德國總理默克爾在緊縮政策上一直持有強硬立場，並曾經當面回絕美國前總統奧巴馬所提出的要求給“歐豬”國家鬆綁減負的請求。而這回，默克爾在大選中更是打出了“德國優先”的旗號，並且這一旗號在民間引發了巨大共鳴，令其支持率迅速與主要對手拉開差距。在此狀況下，在默克爾不出意外於9月連任總理之後，其對歐洲央行所施加的停止更多寬鬆行動的壓力將變本加厲。
歐元升值或令德國自食其果，提前退出QE真有必要？
這意味著歐元兌美元匯率在今年開年至今回升逾15%至1.20關口，或許隻是一個開端，而後，在歐洲央行縮減QE前景明朗化之後，歐元匯率便會有變本加厲的上漲空間。但諷刺的是，這對於依賴出口市場的德國經濟來說並不是什麼好消息，反倒是德國的貿易對手美國方面很樂見這樣的局面，似乎德國強壓歐洲央行退出QE之舉，會因此搬起石頭砸了自己的腳。
但至少，德拉基在上周的講話中並不擔心當前歐元匯率的強勢，因為比起歐洲央行開始QE前歐元兌美元1.30一線的均衡匯率水平，匯價仍有10%的上漲空間。而他轉而是強調了QE的必要性和有效性來暗中與默克爾叫板，並在一定程度上把歐洲經濟近期複蘇好轉的功勞攬在了自己頭上。
而業內分析人士也指出，至少從美國經濟過去10年間從危機蕭條到複蘇的經曆來看，3.8萬億規模的量化寬鬆措施確實起到了居功至偉的作用，尤其是在財政政策長期陷於半癱瘓的局面之下。所以，推廣到歐元區，情況也應該是類似的。眼下，雖然歐元區經濟顯著複蘇，在失業率依舊高企，且諸如意大利銀行業危機等潛在風險猶存。這似乎也讓歐洲央行覺得有必要使用寬鬆貨幣政策來為歐元區經濟保駕護航更久。
但在死腦筋的德國人看來，當初放行歐洲央行啟動QE，本來就是危急關頭之下的權宜之策，現在歐元區經濟最危險階段既然已經過去，那麼應急措施就該及時喊停。於是，雙方之間的控製與反控製拉鋸戰將在今年四季度進入白熱化，這也將是屆時除了美國“特朗普新政”落實前景之外，左右全球匯市情緒走向的又一場持續性焦點大戲。
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