8月29日訊——還記得有“負利率”這個詞嗎？美聯儲主席耶倫好像也不記得了。當然，日本和歐元區的利率是負的。丹麥、瑞典和瑞士也都在實施負利率，這些地區約占到全球經濟產出的四分之一。
然而，耶倫在傑克遜霍爾長篇演說中談及美聯儲應對下一次經濟低迷時的種種工具時，卻鮮有提及“負”(negative)字，與“利率”(interest)、“率”(rate)或者“政策”(policy)連在一起的頻率更是少之又少。雖然說來怪異，但這是耶倫送給歐洲和日本同行的一份禮物。
原因在於，由於美聯儲不願實施，那些願意采行負利率政策的央行成為了大贏家，至少開始是這樣。看起來耶倫非但願意在今年升息(金融市場預估時間在12月)，甚至還拋棄了一項在她想放寬政策時用得上的工具。這樣一來，美國與歐元區或日本之間的利差就更加明顯、也更穩固。
美元在耶倫談話後大幅上漲，美元指數上升0.44%。這對實行負利率的地區來說是好消息，美元今年貶值普遍拖累了這些地區，使他們自己的政策效果打了折扣。
需要指出的是，負利率確實會帶來許多不幸的代價。這些代價危及整個銀行和保險商業模式，他們的模式是以貨幣的時間價值為基礎。一個類似但未廣泛討論的問題是負利率對養老金的影響。低利率不僅令監管計算的養老金未來負債有所擴大，還非常可能降低未來的資本增長。
不過可以肯定，負利率話題的確出現在了耶倫的講話中，但卻披上了“假設性無拘束的政策 ”(HUP)這樣隱晦的外衣。耶倫隻是為了闡明她及美聯儲可以通過其他途徑做得更好時，才提到HUP。
耶倫在堪薩斯城聯儲主辦的全球主要國家央行官員年會上講話時稱，盡管存在下限，但通過降低期限溢價、加大未來短期利率預期平均值的下行壓力，資產購買和前瞻性指引可推動長期利率平均水平比無拘束情況下更低(尤其是在經通脹調整的情況下)。因此，使用此類工具，通常會對失業和通脹產生更好的效果。
把前瞻性指引作為貨幣政策的堡壘，同時又承認有必要研究譬如通脹或產出水平目標的革命性新工具，這兩者之間存在根本性的內在衝突。正如近期的實踐，前瞻性指引就是央行承諾更長期維持低利率，因此有望推動長期利率下滑。這顯然取決於美聯儲的可信度。
至於負利率，耶倫在討論將來的一些選項時還是沒有提及這一點。耶倫稱，未來的決策者或許希望探討擴大資產購買範圍的可能性。除此之外，一些觀察人士建議提高聯邦公開市場委員會(FOMC)2%通脹率目標，或通過其他貨幣政策框架來實施政策，如價格水平或名義GDP目標。
分析指出，如果美聯儲不準備把負利率作為一項政策工具，同時其它類似於允許買股購債等改變若還要假以時日，就會有更多壓力落到前瞻性指引上面。
這可能是個失敗的策略，因為前瞻性指引實際上就是，美聯儲在考慮對運作方式進行大幅調整時，不擅長預測某些事件，卻又要大家相信它對這些事件所作的長期承諾。盡管美聯儲有諸多值得稱頌之處，但其在經濟預測方面近幾年實在乏善可陳，因為產出、生產力和通脹下跌均超出了美聯儲的預期。
文章来源于汇通网
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