5月18日訊——投資者一直習慣性地認為，面對央行的大量廉價資金要單邊押注金融資產。而最近幾周他們猛然意識到情況不對，正是這條經驗法則造成了市場運轉失靈。
最近的市場調整在八年牛市中也許隻是一個小小的雜音，但卻在流動性這個根本問題上揭示了一個令人痛苦的真相。
全球央行自2007年以來向經濟注入了11萬億(兆)美元。如此充沛的資金，使得投資者更難在價格波動不大的情況下出脫手中的金融資產。
流動性大潮把資產價格推上了紀錄高位，也讓投資者相信，無論是避險的公債還是高風險的股票，都會不斷攀高。
問題是，從定義來看，高流通性市場應該是雙向的，而越來越多的投資者發現他們全都在朝一個方向押注。用術語來說，市場已變得缺乏流動性。
“隻要有點風吹草動，價格波動就很大，每個人都越來越意識到，最基本的理由就是羊群效應，”花旗分析師Matt King說。“這些趨勢強勁的市場，容易在幾乎沒有理由之下突然逆轉。”
對那些投資在神秘難懂領域、或者垃圾債及新興市場貨幣等高風險資產的投資者來說，流動性從來不是理所當然的事。價格波動是司空見慣。
歐元區債券上月開始出現的拋售，如今卻正好表明投資避風港是如何的經不住打擊。
風險模型
分析師一直難以斷定這次市況逆轉的成因，但擁有最高評級的德國債市卻成了暴風眼。
摩根大通稱，央行慷慨放錢的後果之一，就是投資者會假設金融市場將有一段太平時期。他們應用“風險價值模型”，增加持倉規模以反應低波動性。
大多數情況下這麼做是有用的；但是，這種模型的擴散卻意味著一旦市場信心轉變且每個人都在賣出時，情況可能會很慘。
商品期貨交易委員會(CFTC)數據顯示，2014年10月，押注美國公債價格下跌的投機性空倉觸及紀錄高位；此後不久，市場走勢就急劇轉向。
三周前，歐洲正巧發生相反的情況。投資者以為歐洲央行3月開始的萬億歐元購債計劃會推動收益率(殖利率)更加接近零。但德國10年期公債收益率卻從4月中旬的紀錄低位0.05%，升至2015年高位0.80%。
“一些日內波動的幅度極大，”PIMCO歐洲投資主管Andrew Balls稱；Balls帶領的團隊管理4,000億美元資產。
“看起來像是市場上流動性下降的表現，所以出現這種劇烈變動。”
摩根大通估算，2014年初時，一名投資者可以交易100口30年期德債期貨FGBXc1=合約，而不會導致市場大幅波動。現在這個交易量降至20口。30年期德債期貨過去三周跌約24點，或2,400個跳動點。
流動性不足加上波動加劇，可能對曾被視為堅若磐石的資產造成永久性打擊。
“我認為這是從根本的改變。我覺得不會再回到那些水平，因為每個人都得到了教訓，”Sandra Holdsworth和投資經理Kames Capital稱。
文章来源于汇通网
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