3月26日訊——貨幣和經常賬戶之間的關係是這樣的：匯率大幅低估，經常賬戶改善，貨幣升值。第一個鏈接描述了“貨幣戰爭”的論點，即通過貨幣貶值提振出口回升，從而拉動經濟增長。第二個鏈接凸顯出貨幣大幅貶值會導致經常貿易賬戶改善的同時，接下來也會面對本國貨幣升值的反作用。
1、貨幣戰爭是徒勞的嗎？現在看起來越來越是這樣。
值得關注的是，這個競爭性貶值鏈條(第一個鏈接)很大程度上可能“拋錨”，因為全球貿易的崩潰。今天全球經濟增長所產生的貿易的增長要較過去少的多(如下圖)。因此貨幣調整不足以顯著刺激經濟增長，因為全球貿易對於GDP的構成越來越顯得不如過去重要。這增加了“貨幣戰爭基本上是徒勞的”的可能性。因為貨幣貶值不能大幅推高出口/經濟增長比(exports/growth)，且較過去提供更少的動力。
2、徒勞的貨幣戰爭對新興市場外匯意味著什麼？小心做多那些純粹是基本面顯示低估的貨幣。
關注新興市場，持續的經濟增長憂慮進一步加劇，並增添貶值需要。然而，由於貨幣貶值不容易轉化未出口的改善，因而想要得到與過去同樣的經濟增長/經常賬戶改善度，需要較過去采取更大的貶值幅度。總之，新興市場貨幣的顯著低估可能不足以通過經常賬戶驅動經濟增長，相反對於一些本已低估的貨幣或許需要進一步大幅貶值。
尤其是拉丁美洲國際以及中東和非洲地區的經常賬戶仍然對國內吸收反應敏感且過度。盡管大規模的貶值，但是這些地區的經常賬戶改善有限。此外，經常賬戶的改善主要發生在進口而不是出口方面，這可能是由於本國貨幣貶值導致進口變得昂貴所致。因此對於通過貨幣貶值來改善經常賬戶可能在產生明顯效果之前，貨幣貶值幅度已經錄得紀錄水平。
3、哪些是那些需要小心做多的純粹基本面低估的貨幣？歐洲和南非地區較為突出。
如果全球貿易增長已經崩潰，貨幣戰爭是徒勞的。嚴重低估的貨幣通過行為均衡(BEER)以及購買力均衡(PPP)來看可能會進一步被低估，這種背景下，基本要素均衡(FEER)可能會提供一個恰當的警告信號。因而應該十分小心做多那些基本面被低估的貨幣，即使在BEER顯示低估，而FEER顯示高估的情況下，因為FEER的高估暗示當前經常賬戶餘額仍然低於其長期水平，因此還未調整充分。
文章来源于汇通网
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