4月10日訊——原油市場自去年6月以來一直飽受煎熬，油價自那時起至今跌幅已經過半。不過，盡管油價挫跌，其長期看漲前景仍保持完好，其中很大一部分理由來自於全球汽車使用量將繼續增長。
不過短期來看，油市前景不容樂觀。油市供應過剩格局仍在繼續，而石油輸出國組織(OPEC)最大產油國沙特3月份繼續增產，另一方面美國頁岩油榮景幫助油價持續下跌，雖然有跡象顯示美國原油產量將放緩。
再來看看需求面，全球原油需求多數來自於非經合組織(OECD)國家，而這些經濟體的經濟活動近幾年已經大幅放緩。例如原油第二大消費國中國2014年經濟增速已經放緩至15年來最慢水平7.5%，而分析師預計2015年將進一步放緩至24年來最低水準7%。
圖一：新興經濟體服務業及製造業PMI指數，分別為中國、印度、巴西、俄羅斯
供應過剩，需求乏力，共同造就了原油市場近幾個月大幅下挫的局面。然而，未來油市仍有持續的看漲因素來支撐。
據Index Mundi數據，2013年原油日需求量為9030萬桶，較1980年上升5900萬桶。其中大部分需求來自諸如印度和中國等新興市場國家。
圖二：OECD國家和非OECD國家原油需求
可以發現OECD國家原油需求一直在下降，這些國家的能源政策中將燃料效率以及可再生能源的使用放在首位；而非OECD國家的原油需求在過去10年近乎翻番，且開始超過OECD國家。
圖三：在美國、日本、韓國和中國，每1000個人中汽車擁有人數
日本和美國汽車市場似乎已經進入成熟期，汽車持有率已經趨平，在這些市場中汽車持有人數取決於人口增長以及經濟增長表現。但在中國汽車登記使用率10%，美國和日本分別達到80%和60%。
中國汽車市場的潛力將是巨大的，該國人口數量達到美國的四倍。2012年中國公路網累計達到424萬公裏，僅次於美國。此外，印度市場亦不容忽視，中國和印度的潛在汽車需求未來將繼續增長。
再來普及一個知識，2009年油價跌逾過半時，令油價從熊市中複蘇的催化劑來自中國6000億美元的貨幣刺激措施，而這些舉措帶動中國汽車銷量在2009-2010年翻番，超過2002-2008年的累計銷量，而這最終驅動油價走高。
圖四：中國汽車銷量增長
展望未來，根據英國BP石油公司公布的能源前景報告，到2035年全球汽車總量有望從當前的11億翻番至23億，其中半數增幅將來自中國和印度。
以下為印度和中國汽車數量匯總：
總的來說，未來20年將能看到中國和印度共增加5.78億輛汽車銷量。
再來算算油價需求增幅，BP公司預計2035年油價需求將增長41%；按日產量來算，假定全球經濟平均增速為1.5%，那麼油價屆時日產量將從當前的9000萬桶/日增至1.09億桶/日。
更細一點來看，一方面原油需求將更多來自中國，該國到2035年原油日產量將從當前的800萬桶增至1800萬桶，而同期美國需求將減少270萬桶至1.58億桶。另一方面，美國原油需求的下滑將導致該國進口更少原油，2035年前進口原油量料將從去年的550萬桶/日減至僅100萬桶/日。
然而，對於中國則恰恰相反，2035年前該國原油進口量料從當前水準翻番至1500萬桶/日。BP公司的計算方法將運輸係統中燃料效率的改進也納入考量。如果剔除這個變量，原油需求將再多增4000萬桶/日，而不是1900萬桶/日。
眼下油價下跌是因為供應格局發生變化，且中國等新興市場國家經濟增長並不如人意，且中國原油淨進口增量尚未能彌補美國原油淨進口下滑帶來的影響。
圖五：美國原油淨進口下滑 PK 中國原油淨進口增加
此外，強勁美元指數也在擠壓原油價格。
匯通小貼士：當美指上漲時，以美元計價的自然資源價格將承壓，且海外需求也預計將走軟。
圖六：黃金、美國NYMEX原油價格與美元指數走勢圖對比
圖六可以看出，在1987年至2001年間，美元指數的長期牛市打壓了諸如黃金和原油等自然資源價格，而到了21世紀美元指數的穩步下滑對這些資源價格構成提振。
眼下基於以下四點理由，美元牛市複蘇：美國結束QE，歐元區開始1.1萬億歐元QE行動且將於2016年底結束，日本超寬鬆貨幣刺激，全球其它央行競相寬鬆，瑞士等央行甚至還實施負存款利率。
而且，更為重要的是，市場已經重燃對美國將於2015年晚些時候加息的預期。
圖七：1996-2001年間油價下滑
亞洲金融危機發生在1997-1999年。從圖中可以看出，油價在1996年底25美元左右觸頂，隨著亞洲經濟體崩塌，油價重挫至1999年的12美元低點，此後隨著亞洲金融危機結束，油價回升。
新興經濟體目前消耗60%的全球原油需求，因此，該區經濟體放緩將對油價構成決定性影響。
圖八：1990年至2013年美國月度原油淨進口和產量水平
美國原油產量在2008年時觸及400萬桶的紀錄低位，而時至2013年底，產量已經翻番至800萬桶。自2005年以來美國原油淨進口量自1050萬桶/日的水平穩步下滑，並在2013年底跌至該國原油產量水平800萬桶/日下方。
圖九：美國貿易帳赤字和美國石油進出口量
作為原油最大進口國，高峰時期，美國每年花在原油進口上面的金額超過5000億美元，現在花費已經降至3000億美元。如果BP公司的計算應驗，美國原油進口到2035年真降至100萬桶/日的話，美國預算赤字將降至365億美元(以油價100美元/桶計算)。
匯通小貼士：美國貿易帳赤字改善加上預算赤字改善將提振美元指數走高。
圖10：美國原油產量遞增，以及中東國家(利比亞、伊朗等)原油供應中斷
過去，中東地區一旦發生任何動蕩都將對油價構成提振。眼下，中東局勢如果僅是小幅動蕩，其影響力將被美國原油產量遞增所削弱甚至是抵消。中東局勢對油價的影響通常是通過影響原油供應，但可以發現，在2014年第一季度美國原油產量增幅蓋過中東地區原油產量降幅。
因此，現在的情況有別於2008-2009年油價暴跌，那時美國原油產量根本不足為據，而眼下美國原油產量成為影響油價複蘇前景的最為關鍵性指標。自2009年以來，美國石油行業發生了兩件大事：一是淨原油進口量20年來首次不及國內產油量，二是美國原油產量處在20世紀70年代以來的曆史高位。
再來講講沙特，這個OPEC最大產油國去年11月會議上帶頭不減產，力爭原油市場份額。做一個計算，如果油價2015年保持在70美元，沙特將在原油收入上損失500億美元，但若油價處在50美元，沙特將損失高達1000億美元。
沙特已經預計2015年該國預算赤字達到400億美元，該赤字水平相當重要，因為任何赤字幅度都需要沙特用其外匯儲備來彌補。沙特現在的外匯儲備為7500億美元。
據美銀美林(BAML)分析師Jean-Michel Saliba，如果油價2015年處在50美元，沙特預算赤字將達到1500億美元，那麼沙特將有五年的時間來耗盡其外匯儲備。
★未來，關注以下六大預示油價將複蘇的因素：★
1、OPEC開始削減原油產量，這暗示該組織成員國正保守低油價折磨；
2、美國原油產量將開始下滑，且美國鑽探井數的下滑已經開始導致產量下滑；
3、石油行業正大幅削減資本支出，關閉生產，且生產商/開發商的破產數字已經創下紀錄新高；
4、新興經濟體仍有大量外匯儲備(價值7.7萬億美元)，其可能通過該外儲來啟動新一輪刺激措施；
5、全球原油消費未來將開始超過供給；
6、強勁美元指數正損及美國經濟複蘇進程，同時可能迫使美聯儲(FED)開啟新一輪QE，這將引發美元走軟。
★總結：短期原油仍有下跌空間，但長期看漲★
整體來看，鑒於諸如中國和印度等新興市場的汽車使用需求將增長，對油市長期看漲仍報以信心。
短期來看，因美元債務高企，且隨著美元繼續走強債務負擔將加重，新興經濟體的經濟正在放緩。與此同時，沙特正試圖保護其市場份額，免收美國頁岩油榮景帶來的威脅。這兩點對油價構成阻力。
除非全球範圍內祭出空前的財政刺激來提升需求，否則油價仍將承壓。
北京時間15:30，美國NYMEX 5月原油期貨報50.44美元/桶，下跌0.55%。
文章来源于汇通网
留言列表
