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2月25日訊——美聯儲主席耶倫的半年度國會山之旅在周二完成了首戰。耶倫在此次證詞中，對美聯儲政策作出了明確解釋以及前瞻。盡管市場在其講話後一度出現寬幅震蕩，但股市上漲、美元回落，黃金反彈的最終走向，似乎仍預示著此份證詞略微偏鴿。

耶倫在證詞講稿中介紹了美聯儲政策製定委員會未來數月將會如何為升息作準備——首先會在聲明中棄用“耐心”一詞，然後使用可能在任何一次會議上升息的措辭。但她還指出，改變前瞻指引不應該被解讀為暗示貨幣政策委員會必將在兩次會議裏提高利率目標區間。而保留“耐心”措辭則意味未來幾次會議上不太會加息。

此舉可能為最早在6月升息鋪路，但投資者對耶倫證詞的總體解讀為，證詞可能暗示升息時間會推遲。根據CME FedWatch收集並分析的數據，在持續兩小時的作證結束時，短期利率期貨合約顯示，交易商已將首次升息時間預期從9月推遲至10月。


“耐心”去留出現全新詮釋，耶倫為加息賦予更多靈活性
美國聯邦儲備委員會(FED/美聯儲)主席耶倫周二在參議院金融委員會作證時將升息指引的措辭進行了微調，她表示美聯儲“耐心”措辭意味未來幾次會議上不太會加息，目前正準備在去除耐心後的“每次會議上酌情”考慮升息。

耶倫表示，修改前瞻指引，表明FOMC委員會認為美國經濟條件已充分改善，加息接近合適時機，美聯儲在任何會議上都可能加息。不過，耶倫還表示，即便美聯儲在未來幾周微調聲明措辭，投資者也不應將其視為美聯儲在暗示會在某一特定會議上升息。相反，當“耐心”一詞從聯儲聲明中消失後，這表明美聯儲真正擁有了充分的靈活性，在其認為經濟數據為升息提供依據的情況下采取行動。

近幾個月，美聯儲一直在糾結，如何在棄用利率前瞻性指引的同時又不會因每一次政策聲明的措辭調整引起市場的過度反應。耶倫周二的講話標誌著美聯儲在這一進程上向前邁進了一步。危機期間，美聯儲一直利用所謂的前瞻性指引來影響市場行為。

耶倫說，“如果經濟狀況如委員會預期的那樣繼續改善，委員會將從某一時點開始，在每次政策會議上酌情考慮是否上調聯邦基金利率目標區間，在那之前，委員會將調整其前瞻性指引。不過，需要強調的是，升息指引調整不應被解讀為，這暗示委員會一定會在未來幾次會議上上調利率的目標區間。”

升息指引是耶倫的證詞講稿的一部分，耶倫還在證詞中回顧了美國經濟的總體狀況，看起來美國經濟在就業強勁增長的帶動下穩步增長，延續危機後複蘇的勢頭，基本符合在今年晚些時候升息的條件。

美聯儲希望能更好地對經濟環境變化作出反應。耶倫表示，如果美國經濟持續走強，美聯儲在每次會議上都會思考是否該加息。勞動力市場持續改善且未來很可能會繼續改善，當FOMC委員會對通脹有“合理的信心”時，也即認為通脹會朝著2%目標前進，美聯儲會作出加息決定。耶倫表態時機成熟時美聯儲在貨幣政策上具有靈活性，旨在給出更靈活的加息時間窗口，為加息鋪平道路。

美國通脹持續低於美聯儲2%的目標，耶倫稱近期通脹下滑，主要受油價下挫影響。剔除波動性大的產品的核心通脹也有所放緩，耶倫指出這是由於進口商品價格下滑，此外低油價對核心消費品價格也有傳導作用。盡管基於市場的通脹預期下滑，但這並非由於更長期通脹預期下滑。耶倫預計接下來短期通脹還會回落，但之後通脹將逐步攀升。

美元回落黃金反彈，市場幾經波折後作出偏鴿反應
美元兌一籃子貨幣周二小幅下跌，抹去稍早漲幅，因美國聯邦儲備理事會(FED)主席耶倫在國會作證時沒有承諾聯儲將在何時升息。歐元得到支撐，此前歐元區財長批準希臘改革計劃，這是希臘得到延續救助計劃四個月的先決條件。

周二匯市走勢：


周二商品市場走勢：


值得一提的是，耶倫證詞發布第一時間，市場一度對耶倫證詞的解讀為“鷹派”，專注在“修改前瞻指引意味任何會議上都可能加息”。黃金下跌，達到1193美元/盎司；美元上漲，突破95關口。然而此後，主要資產走勢發生了大逆轉，表明投資者更多關注耶倫陳述的“耐心措辭意味未來幾次會議不加息”。這段陳述與耶倫此前在新聞發布會上表態一致。黃金反彈，美元回落。

分析師指出，耶倫的證詞對判斷具體的升息日期幫助不大，她在作證和回答提問時，一方面在對經濟“穩健”複蘇充滿信心，另一方面又對薪資成長疲弱等就業市場仍未完全複元的跡象繼續表示擔憂。

Drivewealth LLC的市場策略部主管Brian Dolan表示，“我認為耶倫對升息仍持非常開放的態度，還不急於給出將在短期內升息的信號。”

BK Asset Management外匯策略師董事總經理Boris Schlossberg說，“今日耶倫國會作證沒有給出美聯儲升息具體時間。講話非常謹慎、相當委婉。

Commonwealth Foreign Exchange Inc.首席市場分析師Omer Esiner表示：“耶倫對於年中加息的問題不作明確表態，市場的反應是美元下跌、債券收益率下行、股價上漲，屬於經典的對鴿派美聯儲的反應。”

全面解析耶倫證詞：偏鴿背後未偏離加息主基調
顯然，市場行情在耶倫講話後的反應顯示了投資者對其講話作出了更為偏鴿的解讀。分析師表示，證詞給了美聯儲在6月後升息的更多彈性。短期利率期貨合約顯示交易商已將首次升息時間預期從9月推遲至10月。巴克萊利率研究部門董事Anshul Pradhan表示，“仍很有可能在6月升息，但推遲升息的風險有所增加。”

在外匯市場，一些交易商原本押注美聯儲可能最早在6月結束其實施了一段長時間的近零利率政策。其他交易商預計如果今年會升息的話，會更遲一些，因為美國通脹疲弱和全球經濟成長遲滯。

不過一些大行經濟學家依然認為隔夜耶倫的講話並未偏離加息的主基調。而首當其衝的，美聯儲在3月利率決議中修改前瞻指引措辭仍存在極大概率。

丹斯克銀行表示，耶倫講話相當中性；“耐心”措辭可能在3月份消失。瑞銀則指出，美聯儲FOMC或在3月或者4月的紀要中去掉“耐心”一詞。業內機構巴克萊銀行(Barclays Capital)的分析師則認為，耶倫的證詞似乎顯示美聯儲已經做好了對其政策前瞻指引進行修改的準備，可能在此後3月份的會議上就會有所行動。

高盛集團表示，耶倫在參議院銀行業委員會半年度聽證會的證詞，為即將到來的幾次FOMC會議定下論調；移除“耐心”措辭在接下來的兩次FOMC會議都並非必然意味著首次加息時機的降臨。

華爾街日報資深記者“美聯儲通訊社”Jon Hilsenrath點評美聯儲主席耶倫證詞時則表示，耶倫證詞確立了過去6個月美國經濟的積極表現，並向國會表達出美聯儲準備今年晚些時候加息的決定，加息話題終於巧妙地被擺在台面；但耶倫也用了將“逐次會議考慮升息”的表達，讓市場停止對利率的既定計劃進行猜測。

Jon Hilsenrath稱，美聯儲表達出“管理市場預期”的意圖可以說是本次耶倫證詞最值得注意的，一方面這驗證了美聯儲3月會議移除“耐心”措辭的決定，另一方面這或將導致聯儲官員在3月會議後，加強在口頭上平緩市場對加息“迫在眉睫”的設想。

加拿大金拓KITCO全球交易主管Peter Hug則認為隔夜耶倫證詞對黃金市場存在消極影響，此前黃金價格自1月22日以來已下跌8%，美聯儲下次FOMC會議將於3月17日和18日舉行。Peter Hug表示，一方面，耶倫證詞表現出美聯儲沒有理由匆忙加息，並將保持一定的耐心；但另一方面，人們對經濟感覺良好的趨勢緩解了市場的緊張情緒，整體而言這將削弱需要黃金避險的買需從而打壓金價。

值得一提的是，此前德意誌銀行曾在上周製作過一張美聯儲加息的路徑表，而隔夜耶倫的講話盡管為去掉加息後“加息”保留了更多的靈活性，但依然對經濟和就業前景感到樂觀。目前來看，這張加息藍圖仍有望一步步走向現實。

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